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Terrenos de tapumes, eleições e incertezas

Tem um terreno assim no caminho de qualquer um. Tapume novo, placa da construtora, alvará afixado no vidro, e nada acontecendo lá dentro. A obra foi aprovada, o dinheiro existe, o projeto está assinado.

André Franco9 min de leitura

Tem um terreno assim no caminho de qualquer um. Tapume novo, placa da construtora, alvará afixado no vidro, e nada acontecendo lá dentro. A obra foi aprovada, o dinheiro existe, o projeto está assinado. Só que a prefeitura ainda vai decidir uma coisa sobre a quadra, e a construtora decidiu esperar essa decisão antes de concretar.

Ninguém chamaria isso de erro. É o contrário: é a decisão prudente. Concretar antes de saber o gabarito que vai valer significa aceitar o risco de demolir depois. Esperar custa alguns meses de aluguel do terreno e preserva a chance de fazer certo. Qualquer gestor treinado faz a mesma conta e chega ao mesmo lugar.

A conta tem um nome na literatura financeira. Investir é comparar o retorno esperado do projeto com o valor de continuar podendo escolher. Esse valor de poder escolher sobe quando a incerteza sobe, porque a incerteza é justamente o que torna a espera informativa. Quanto mais nebuloso o futuro, mais vale guardar a decisão no bolso por mais um tempo. É por isso que o tapume fica em pé.

Agora segure essa cadeia e aplique nela uma data.

O que acontece quando o país inteiro marca a data da incerteza

Uma eleição é um aumento de incerteza com dia e hora no calendário. Todo mundo sabe quando a nuvem aparece e quando ela se desfaz. Se o valor de esperar sobe com a incerteza, e a incerteza tem data marcada, então a decisão racional de milhares de empresas, tomada separadamente, se concentra no mesmo período do ano. O tapume de cada obra é individual. O calendário que os sincroniza é coletivo.

Brandon Julio e Youngsuk Yook foram medir isso. No trabalho "Political Uncertainty and Corporate Investment Cycles", publicado no Journal of Finance em 2012, eles acompanharam as eleições nacionais de 48 países entre 1980 e 2005 e compararam o investimento das empresas nos anos de eleição com o investimento dos demais anos. O resultado: as empresas gastam, em média, 4,8% menos em investimento nos anos eleitorais.

Gráfico 1. Investimento das empresas em 48 países entre 1980 e 2005, anos sem eleição em 100.

O número sozinho diria pouco. O cuidado metodológico é o que importa. Eles controlaram o resultado por oportunidade de crescimento e por condições econômicas, justamente para separar o efeito da eleição do efeito de o país estar vivendo um ano bom ou ruim. E testaram explicações concorrentes antes de ficar com a que sobrou: as empresas seguram investimento até que a incerteza eleitoral seja resolvida.

Repare no que essa frase não diz. Ela não diz que um lado é melhor para a economia que o outro. Ela não compara vencedores. O corte acontece antes de qualquer resultado, nos dois casos, em democracias de todos os tamanhos, nos cinco continentes da amostra. O que paralisa a betoneira é o desconhecimento, e o desconhecimento acaba no dia da apuração, seja qual for o nome que aparece nela.

O trabalho tem 1.923 citações hoje, e virou base de uma literatura inteira. Bryan Kelly, Luboš Pástor e Pietro Veronesi mostraram no mesmo Journal of Finance, em 2016, a contrapartida no mercado: opções cuja validade atravessa um evento político custam mais caro que as outras, e a diferença engorda quando a economia está fraca. Ou seja, a mesma nuvem que para a obra aparece no preço do seguro contra ela. Duas medidas independentes do mesmo fenômeno.

A parte que ninguém coloca na planilha

Fica a pergunta óbvia: se o investimento volta depois, qual é o problema?

O problema é que o ano não volta. A fábrica que começou doze meses depois entrega doze meses depois, contrata doze meses depois, compete doze meses depois. O fornecedor que não recebeu o pedido não contratou. O engenheiro que ficaria naquela obra foi fazer outra coisa. Nada disso aparece em lugar nenhum, porque prejuízo de coisa que não aconteceu não tem linha em balanço. A conta existe e não tem onde ser lançada.

E aqui a cadeia chega em você.

A carteira parada esperando definição é o tapume da pessoa física. A estrutura da decisão é idêntica: retorno esperado de um lado, valor de continuar podendo escolher do outro, incerteza inflando o segundo. Quem fica em caixa esperando o cenário clarear está fazendo exatamente o que a construtora faz, com a mesma racionalidade e com a mesma conta invisível no fim. A diferença é que a construtora sabe que está pagando aluguel de terreno todo mês. O investidor em caixa costuma achar que não está pagando nada.

Não estou dizendo que esperar está sempre errado. Em muitos casos é a melhor escolha disponível, e o estudo não condena ninguém por isso. O que o estudo faz é colocar preço numa decisão que normalmente é tomada sem preço. A espera deixa de ser gratuita e passa a ser uma posição como qualquer outra, com custo e com prazo.

Nos próximos vinte dias você vai ouvir muita gente dizendo que vai esperar passar. A frase vem sempre sem a segunda metade. A segunda metade é: esperar passar custa isso aqui, e eu aceito pagar.

Quem escreve o cheque dessa conta, no Brasil e nos outros 47 países da amostra, não é o governo eleito. É quem adiou.

Um grande abraço,

André Franco.

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