No dia em que você nasceu, alguém já tinha assinado uma dívida no seu nome. A dívida bruta do governo brasileiro fechou em junho em R$10,8 trilhões, 81,9% do PIB. Divide isso pelos 212,7 milhões de habitantes e dá cerca de R$50 mil por brasileiro. Recém-nascido paga também. E antes que pareça jabuticaba: o bebê americano nasce devendo o equivalente a US$113 mil.
Hoje, no penúltimo episódio desta série, eu quero responder às três perguntas que todo investidor já fez sobre essa dívida. Por que não dá pra simplesmente cortar o juro? Por que não dá pra simplesmente não pagar? E se ninguém vai pagar, como é que essa história termina?
Uma esteira, não um boleto
A primeira coisa a entender: a dívida pública não funciona como a sua. Ninguém pretende quitá-la; ela é rolada. Só em 2026, o Tesouro precisa refinanciar mais de R$1,5 trilhão em títulos que vencem, e faz isso emitindo títulos novos para pagar os antigos.
Um quinto da dívida vence a cada ano. É uma esteira que precisa girar toda semana, e o que mantém a esteira girando é a confiança de quem compra o título novo (o caixa do Tesouro cobre 7,3 meses de vencimentos, e só). O detalhe brasileiro: 48,3% dessa dívida é atrelada diretamente à Selic. Quando o Copom sobe o juro para segurar a inflação, metade da dívida fica mais cara no mesmo dia. Por isso a conta que você viu ontem: R$1,16 trilhão de juros em doze meses.
Sede do Banco Central, em Brasília. Quase metade da dívida federal é atrelada à Selic: cada decisão do Copom reprecifica o estoque no mesmo dia. Crédito: Rafa Neddermeyer/Agência Brasil (CC BY 3.0 BR)“Então corta o juro na marra”
É a solução mais intuitiva. O Brasil testou. Entre 2011 e 2012, o governo patrocinou a derrubada da Selic de 12,5% para 7,25%, a mínima histórica até então, com a inflação ainda pressionada. O resultado veio em prestações: o IPCA estourou o teto da meta em 2013, as expectativas desancoraram e a Selic teve que subir até 14,25% em 2015, o mesmo ano em que o país perdeu o grau de investimento.
O juro forçado para baixo voltou mais alto do que estava antes da última reunião de ontem. A Turquia levou o mesmo experimento ao limite. Erdogan trocou presidente de banco central como quem troca técnico de futebol e forçou cortes de juro com inflação subindo.
Resultado: inflação oficial de 85,5% no pico, a lira derretendo de 7 para 47 por dólar, e a volta à ortodoxia custou um juro de 50%. A inflação turca ainda roda na casa de 32%.A mecânica cabe numa frase: juro é o preço que convence alguém a permanecer na sua moeda. Corta na marra, sem resolver a causa, e o dinheiro vai embora pelo câmbio. Aí a inflação faz o trabalho do juro, do jeito mais cruel que existe.
“Então dá o calote”A segunda solução de bar. E aqui uma pergunta muda tudo: calote em quem? 96% da dívida federal é interna, emitida em reais. Os credores são os bancos, os fundos de investimento e, com 22,5% do bolo, a previdência: a aposentadoria dos próprios brasileiros. Estrangeiros seguram só 10%. Um calote na dívida brasileira seria um calote na poupança dos brasileiros.
A dívida interna federal por detentor. Um calote atingiria em cheio a previdência, os fundos e os bancos onde está a poupança do próprio país. Arte: Boost Research, dados Tesouro Nacional (RMD, junho de 2026)
E o histórico de quem tentou é público. A Grécia cortou 53,5% do valor de face dos seus títulos em 2012, apagando €107 bilhões que estavam, em boa parte, na poupança e nos fundos de pensão dos próprios gregos. A Argentina deu 9 calotes na história, congelou os saques no corralito de 2001 e passou 15 anos fora do mercado internacional.
O Brasil declarou moratória em 1987 (você leu essa história na segunda-feira) e só normalizou o crédito externo em 1994. Calote não apaga a dívida, apenas troca ela por uma conta pior.
O mundo inteiro no mesmo barco
Se isso parece doença de país emergente, os números dizem outra coisa. A dívida total do planeta bateu US$353 trilhões, 305% do PIB global (IIF).
A dívida pública mundial caminha para 100% do PIB até 2029, patamar visto uma única vez, no pós-guerra (FMI). Os Estados Unidos cruzaram US$39 trilhões em março, somando US$ 7 bilhões de dívida nova por dia, e o FMI registrou por escrito, no relatório fiscal de abril: não há “nenhum plano de consolidação à vista”.
A dívida bruta em proporção do PIB, segundo o FMI. Em porcentagem da economia, o Brasil deve menos que Japão, Itália, Estados Unidos, França e Reino Unido. Arte: Boost Research, dados FMI (2025) e Banco Central
E repare no gráfico: em proporção do PIB, o Brasil (82%) deve menos que os cinco gigantes. A diferença está no preço da rolagem: eles giram a esteira pagando pouco; a gente gira pagando 8,8% do PIB só de juros. O problema do Brasil está menos no tamanho da dívida e mais no custo da desconfiança.
Como se paga uma dívida impagável
A resposta histórica é desconfortável: não se paga. Dilui-se. Depois da Segunda Guerra, Estados Unidos e Reino Unido reduziram dívidas de mais de 100% do PIB sem calote formal. O método: manter os juros reais negativos (foi assim em metade dos anos entre 1945 e 1980) e deixar a inflação corroer o valor real do estoque, liquidando o equivalente a 3% a 4% do PIB por ano.
O estudo clássico de Reinhart e Sbrancia deu nome acadêmico a isso: repressão financeira. Em português claro: o poupador paga a conta, devagar, sem perceber. Dentro do sistema das dívidas impagáveis, a inflação funciona como mecanismo de pagamento. Quem poupa em moeda paga a conta aos poucos. Crédito: Marcello Casal Jr/Agência Brasil (CC BY 3.0 BR)
Se parece teoria distante, olha pras duas moedas que você conhece. O real perdeu cerca de 87% do poder de compra desde julho de 1994: R$1 do Plano Real compra hoje o que 13 centavos compravam lá. E o dólar, a moeda mais forte do mundo, perdeu cerca de 88% desde 1971, quando abandonou o lastro em ouro. Mesma direção, velocidades diferentes. Dentro desse sistema, a inflação funciona como mecanismo de pagamento.