O mercado de cripto gera bilhões de dólares de receita todo ano, mas quem fica com esse dinheiro no fim?
Quem foi atrás da resposta ontem foi Lorenzo Valente, diretor de pesquisa de ativos digitais da ARK Invest, a gestora da Cathie Wood. A conta nasceu de uma conversa em grupo com outros investidores sobre um assunto incômodo: por que o dinheiro de venture capital sumiu do cripto. A suspeita era que a receita gerada dentro das blockchains sempre foi menor do que o setor imaginava.
Ele separou o mercado em duas metades. De um lado, a receita que nasce dentro da blockchain, o que redes e aplicativos cobram para funcionar. Do outro, a das empresas em volta: corretoras, emissores de stablecoin, custodiantes, formadores de mercado. Usando dados da Blockworks, a primeira metade somou cerca de US$ 8 bilhões em 2025. A segunda, cerca de US$ 70 bilhões. Oito vezes e meia mais dinheiro na camada das empresas do que na camada da tecnologia.
De onde vêm esses 70 bilhões
A conta abre por nome. Binance com US$ 17 bilhões estimados, Tether com US$ 10 bilhões, Coinbase com US$ 7,2 bilhões, Circle com US$ 2,7 bilhões e um bloco de US$ 29,4 bilhões de outras empresas fechadas. Por modelo de negócio, corretoras ficam com 66% e emissores de stablecoin com 19%. Duas categorias respondem por 85% de tudo.
Do outro lado, quase metade dos US$ 8 bilhões fica com as próprias redes, as chamadas L1 e L2, e o DeFi de empréstimo é só 5% desse bolo pequeno.
Fui conferir o que dá para conferir
Como boa parte disso é estimativa, fui atrás de quem publica balanço. A Coinbase faturou US$ 7,18 bilhões em 2025, praticamente o número que a ARK usou. A Circle faturou US$ 2,7 bilhões, exatamente o que está na conta. Onde dá para auditar, a estimativa se sustenta.
A Tether reportou lucro líquido acima de US$ 10 bilhões no ano passado. Lucro, não receita. Mais do que todos os protocolos faturaram somados. E o motor não é cripto, é juro: ela fechou o ano com US$ 122 bilhões em títulos do Tesouro americano. Você entrega um dólar, recebe um token, e o rendimento fica com ela.
Fui também à DefiLlama, que mede o lado de dentro da blockchain de forma aberta. Nos últimos doze meses, os usuários pagaram cerca de US$ 24 bilhões em taxas, e cerca de US$ 14 bilhões ficaram com os protocolos. A régua não é idêntica, mas a ordem de grandeza não muda.
Quanto isso vale
Valente traduziu receita em valor de mercado. Mesmo dando aos protocolos margem generosa e o mesmo múltiplo das empresas, ele chega a US$ 168 bilhões para tudo que roda dentro das blockchains, contra US$ 840 bilhões para a indústria centralizada. Nas palavras dele, essa indústria inteira vale mais ou menos uma OpenAI.A tese que está sendo testada
Em 2016, num texto que virou leitura obrigatória no setor, o investidor Joel Monegro, da Union Square Ventures, defendeu que aqui seria o contrário da internet. Lá, os protocolos ficaram de graça e as empresas em cima deles ficaram bilionárias. Em cripto, dizia a tese, o valor ficaria embaixo, no protocolo. Dez anos depois, os números sugerem que estamos repetindo a internet.
A razão é comercial. Quem está perto do usuário final consegue cobrar dele. A corretora resolve senha, suporte, saque, imposto e susto, e cobra por isso. O protocolo é estrada: essencial, mas compete com estradas iguais, e o pedágio cai até virar centavos. As ressalvas
O maior bloco dos US$ 70 bilhões, os US$ 29,4 bilhões de empresas fechadas, é estimativa, e o próprio autor faz questão de dizer isso. A faixa que ele considera plausível vai de US$ 54 a US$ 91 bilhões. E a ARK não é observadora neutra: investe no setor e tem posição em empresas que aparecem na conta.
O que fica
Cripto nasceu com a promessa de tirar o intermediário do caminho. Por enquanto, é o intermediário que captura a maior parte do dinheiro que o setor produz, e os protocolos ficam com a fatia menor.
Um grande abraço, André Franco.
O que está acontecendo com Bitcoin?
O bitcoin abre a quarta-feira na faixa dos US$ 63,7 mil, queda de 0,5% em 24 horas, e chega ao mesmo lugar em que estava há uma semana: em sete dias, a variação é de 0,6% negativos. A alta de 4,3% que levou o preço a furar os US$ 65,0 mil na sexta-feira foi devolvida por inteiro nas duas sessões seguintes, e a atenção volta para a média de 200 semanas, hoje perto de US$ 63,5 mil, a linha que o preço testa por cima nesta manhã. Por cima, as referências continuam sendo os US$ 65,0 mil e a zona dos US$ 65,6 mil, que rejeitou o preço duas vezes no fim de julho.
O fluxo dos ETFs esfriou junto. Depois de cinco pregões seguidos de captação, que renderam US$ 865,3 milhões na semana passada, os fundos americanos tiveram na segunda-feira o primeiro dia de resgate líquido de agosto, com saída de US$ 144,6 milhões, sendo US$ 53,6 milhões do fundo da BlackRock, US$ 52,0 milhões do GBTC da Grayscale e US$ 40,3 milhões do fundo da Fidelity. Na terça o saldo voltou ao positivo, porém no fio: US$ 7,8 milhões, com o IBIT captando US$ 50,2 milhões e o restante do grupo devolvendo quase tudo, segundo dados da Farside. O Fear & Greed caiu de 29 para 27 e completa a sexta leitura seguida na zona de medo.
O teste do dia sai às 9h30 de Brasília, com a inflação americana de julho. O consenso trabalha com 3,4% em 12 meses, ante 3,5% em junho, e núcleo de 2,5%, ante 2,6%, com alta de 0,1% no mês nas duas medidas. É a primeira leitura de inflação depois da última decisão do Fed de Kevin Warsh e serve de termômetro para a alta de juros que ficou em aberto. Um número acima do esperado devolve a conversa de aperto para a mesa justamente quando a energia voltou a pesar. E a energia é quem manda no humor da semana. O ministro das Relações Exteriores do Irã, Abbas Araghchi, afirmou que não existe negociação direta com os Estados Unidos enquanto o bloqueio naval durar, e Trump disse ao Axios que está "apenas semi-negociando", apostando na pressão econômica em vez de uma nova rodada de ataques. O Brent chegou a tocar US$ 90 e opera perto de US$ 89, com o WTI em US$ 83,5.
Wall Street fechou a terça-feira com as três referências cedendo 0,3%, na segunda sessão seguida de queda. Nesta manhã, a Ásia foi para o outro lado, puxada pelos chips: o Kospi disparou 4,0% para 6.597,90 pontos, com Samsung subindo 7,7% e SK Hynix 7,1%, o Nikkei avançou 0,6% para 67.334,94, o Taiex ganhou 0,8% e a bolsa de Xangai subiu 0,3%. Hong Kong ficou de fora, com o Hang Seng caindo 1,2%. No resto do tabuleiro, o ouro está em US$ 4.405, o juro de 10 anos americano em 4,68% e o dólar roda a R$ 5,16 por aqui e a 159,3 ienes.