Anteontem, 17 de agosto, a dívida do governo americano marcou 39,99 trilhões de dólares. Hoje à tarde o Federal Reserve publica as atas da reunião de julho, e daqui a oito dias começa o simpósio de Jackson Hole. Em nenhum desses documentos vai aparecer a palavra calote. Vale conhecer o mecanismo que já apagou uma dívida desse tamanho uma vez, sem nunca precisar dessa palavra. Ele tem nome técnico: repressão financeira.
A definição, em uma frase
Repressão financeira é manter o juro que o governo paga abaixo da inflação por muitos anos seguidos, enquanto se garante que alguém continue comprando esse título mesmo assim.
Repare que são duas partes. A primeira é o juro real negativo, que faz o credor receber de volta um dinheiro que compra menos do que o dinheiro que ele emprestou. A segunda é o público cativo, que é o conjunto de regras que obriga banco, fundo de pensão e seguradora a manter título público em carteira, com ou sem vontade. Sem a segunda parte, o credor foge. Com ela, ele fica e paga a conta sem que isso apareça em lugar nenhum.
Já aconteceu, e a conta está documentada
Os Estados Unidos saíram da Segunda Guerra com dívida equivalente a 106% do PIB, em 1946. Em 1974, essa dívida valia 23% do PIB. Uma queda de 83 pontos percentuais em menos de trinta anos.
A explicação que costuma circular é que o país cresceu e a dívida encolheu sozinha. Os números dizem outra coisa. Um estudo do Fundo Monetário Internacional decompôs a queda: 17 pontos vieram de superávit primário, 6 pontos da interação entre os fatores e 28 pontos vieram apenas da distorção da taxa de juros. Ou seja, mais de um terço do que foi apagado sumiu porque o governo pagou menos juro do que a inflação corria.
Fonte: Fundo Monetário Internacional
desenho institucional que permitiu isso é conhecido. De 1942 até o acordo entre o Tesouro e o Federal Reserve, em março de 1951, o banco central americano se comprometia formalmente a segurar o juro dos títulos, com a taxa das letras fixada em 0,375%. Depois disso vieram tetos regulatórios, entre eles a Regulation Q, que proibia pagar juro em depósito à vista.
Carmen Reinhart e Belen Sbrancia mediram o efeito disso entre 1945 e 1980 e chegaram a uma transferência anual de 3% a 4% do PIB, ao ano, dos poupadores para o governo, nos Estados Unidos e no Reino Unido. Em países com inflação maior, como Austrália e Itália, o número chegou perto de 5%.Ninguém deu calote. Ninguém foi avisado.
A régua para saber se está acontecendo agora
Aqui vem a parte que interessa ao seu bolso, e ela exige honestidade com o dado. Hoje isso não está em curso, nem lá nem aqui. O título americano de dez anos paga 4,73% com inflação de 3,4%, o que deixa juro real positivo. No Brasil a distância é ainda maior: Selic em 14% contra IPCA de 4,44% em doze meses, algo perto de 9% de juro real. O poupador brasileiro está sendo remunerado acima da inflação, e com folga. Então a pergunta útil é outra: qual sinal avisa que a manobra começou. São três, e todos são públicos:
O primeiro é o juro real virar negativo e ficar assim por trimestres, com o banco central justificando a permanência. O segundo é regulação nova que empurre fundo de pensão, seguradora ou banco para dentro do título público, porque isso é a construção do público cativo. O terceiro é a mudança de discurso sobre a meta, quando conviver com inflação maior passa a ser descrito como prudência.
O que fazer com isso
Enquanto o juro real for positivo como está, renda fixa cumpre o papel dela e não há motivo para correr. O erro seria concluir que ela sempre cumprirá.
O que a história ensina é que a dívida grande costuma ser resolvida pelo lado do credor, e devagar. Quem carrega patrimônio por décadas precisa de pelo menos uma parte dele fora do alcance de uma canetada que muda a remuneração do resto. Não porque a manobra começou, mas porque, quando ela começa, o aviso chega depois.
Um grande abraço, André Franco.
O que está acontecendo com Bitcoin?
O bitcoin opera na faixa dos US$ 64,3 mil, com alta de 0,1% em 24 horas e de 1,3% em sete dias, depois de oscilar entre US$ 64,0 mil e US$ 65,1 mil no período. O ativo vem de três pregões de recuperação, tendo fechado a US$ 62,9 mil no domingo, US$ 64,5 mil na segunda e US$ 64,7 mil na terça, e trabalha agora abaixo da resistência dos US$ 65,0 mil, com a média móvel de 200 semanas em torno de US$ 63,8 mil funcionando como piso. Os ETFs à vista listados nos Estados Unidos captaram US$ 297,6 milhões na segunda-feira, o melhor dia desde o início do mês, com US$ 160,2 milhões entrando no IBIT, da BlackRock, e US$ 111,9 milhões no FBTC, da Fidelity. O Fear and Greed Index está em 46 pontos, contra 41 na véspera, e deixou a região de medo mais profundo em que operava desde o fim de julho.
O petróleo segue como principal driver macro. O Brent avança 3,3% e trabalha perto de US$ 91,50, com o WTI a US$ 84,49, na sequência da decisão do governo americano de não prorrogar o acordo de sessenta dias. Wall Street fechou a terça-feira no vermelho, com o Dow Jones cedendo 0,83%, o S&P 500 recuando 0,47% e o Nasdaq 100 caindo 0,12%. O juro de dez anos dos Estados Unidos está em 4,71% e o ouro sobe 0,67%, cotado a US$ 4.409 a onça. O bitcoin não acompanhou a realização das bolsas, o que sustenta a leitura de curtíssimo prazo neutra a levemente positiva enquanto a faixa dos US$ 65,0 mil não for rompida.
O evento do dia é a ata da reunião do Federal Reserve de 28 e 29 de julho, que será divulgada nesta quarta-feira e deve mostrar como o comitê discutiu o risco de alta de juros antes de o payroll fraco de julho mudar a leitura do mercado. A próxima decisão sai em 16 de setembro e virá acompanhada das projeções econômicas. Na Ásia, o Nikkei caiu 3,16% no segundo pregão seguido de queda, acumulando perda de 5,6% em dois dias, enquanto o Kospi subiu 1,98% e o Hang Seng avançou 0,19%. O índice do dólar está em 99,47 pontos, o dólar vale R$ 5,21 e a paridade com o iene está em 159,17.