O juro que o Fed quer subir é o mesmo que o governo paga
Ontem, enquanto o secretário do Tesouro americano dizia num painel do G20 que os Estados Unidos têm o melhor mercado de títulos entre as grandes economias, o juro do papel de 10 anos subia para 4,77%, o maior nível desde janeiro de 2025. Na sexta-feira anterior, em Jackson Hole, Kevin Warsh avisou que o Fed ainda tem trabalho a fazer contra a inflação, e o mercado passou a apostar em alta de juro na reunião de 15 e 16 de setembro, com cerca de 68% de chance no FedWatch da CME contra perto de 36% antes do discurso. O juro curto subiu porque o banco central avisou. O juro longo subiu por outro motivo, e esse motivo tem nome técnico: dominância fiscal.
A aritmética desagradável
Em 1981, Thomas Sargent e Neil Wallace publicaram na revista do Fed de Minneapolis um artigo de título honesto, "Uma aritmética monetarista desagradável". A tese é simples: se o governo gasta mais do que arrecada e não pretende parar, o banco central perde a escolha sobre a inflação e fica apenas com a escolha do momento em que ela aparece.
Dívida é a conta que vence. Na hora de pagar existem três portas: imposto, dívida nova com juro maior, ou moeda nova. Quando as duas primeiras estão travadas por decisão política, sobra a terceira. É o ponto em que a política fiscal manda e a monetária administra o estrago.
A conta que ninguém aprova
No ano fiscal de 2026, os Estados Unidos devem gastar cerca de US$1 trilhão só com juros da dívida, acima dos US$947 bilhões da defesa. No primeiro trimestre do ano fiscal a despesa com juros já tinha ultrapassado a militar, US$270,3 bilhões contra US$267 bilhões (eu já tinha mostrado essa virada aqui). É a linha do orçamento que mais cresce e a única que nenhum congressista vota. Ela chega pronta.
Subir juro é o remédio contra inflação, e juro também é o preço que o governo paga pelo próprio passivo. Cada alta encarece a maior despesa em expansão do orçamento, engorda a dívida do ano seguinte e devolve pressão para a ponta longa da curva. O remédio corre pelo mesmo cano da doença.
O Tesouro já entrou em campo
Isso saiu do papel em agosto. No dia 18, o juro do título de 30 anos tocou 5,337%, o maior desde 2007. No dia 19, o Tesouro americano anunciou que vai mais do que dobrar as recompras de papel longo, do teto de US$2 bilhões por operação para pelo menos US$4 bilhões, valendo de 9 de setembro a 4 de novembro. O juro de 30 anos cedeu 9 pontos-base no anúncio e o de 10 anos fechou em 4,647%. No dia seguinte, Bessent disse que poderia ir além dos US$4 bilhões.
Repare no desenho: o Tesouro comprando título longo para segurar a ponta longa da curva, na mesma quinzena em que o presidente do Fed sinaliza aperto. Duas autoridades puxando o mesmo cabo para lados opostos. Ontem, duas semanas depois da intervenção, o juro de 10 anos estava mais alto do que antes dela.
O Brasil já morou nesse endereço
Em 2004, Olivier Blanchard escreveu para o NBER um estudo sobre o Brasil de 2002, o caso extremo. Quando a dívida é alta e o mercado começa a precificar risco de calote, subir juro pode alimentar a inflação em vez de conter, porque afugenta capital e deprecia o câmbio, que volta como preço na prateleira. Nada disso descreve os Estados Unidos de hoje. O que descreve é o corredor de entrada.
O que muda para você
Quando o juro longo passa a embutir prêmio por risco fiscal, três leituras mudam. Título longo prefixado carrega um risco que a taxa nominal não mostra. Câmbio deixa de responder só a diferencial de juro. E a conta da dívida vira variável de carteira, com o mesmo peso que a inflação do mês.
Quem tem patrimônio costuma acompanhar a reunião do Fed e a do Copom. A pergunta que o mercado de títulos voltou a fazer nas últimas duas semanas é anterior às duas: quem paga a conta no fim.
Um grande abraço,
André Franco.
O que está acontecendo com Bitcoin?
O petróleo passou de US$ 95 e Wall Street emendou a segunda queda seguida.
Os novos ataques americanos a alvos iranianos empurraram o Brent acima de US$ 95 o barril e reacenderam o temor inflacionário no pregão de terça-feira: o Dow Jones caiu 0,79%, ou 419 pontos, para 52.766,88, o S&P 500 recuou 0,71%, para 7.631,47, e o Nasdaq cedeu 1,03%, para 26.099,77. Os dados do dia não ajudaram: o ISM industrial caiu de 55,6 em julho para 54,6 em agosto, contra expectativa de 55,8, e o Jolts mostrou 7,27 milhões de vagas abertas em julho. O juro do título americano de dez anos subiu três pontos-base, para 4,78%, maior nível desde janeiro de 2025, enquanto o japonês de dez anos tocou 3%, algo que não acontecia desde 1996. No FedWatch do CME, a probabilidade de alta de juros na reunião de 15 e 16 de setembro está em torno de 66%.
Já o Bitcoin, cotado aproximadamente em US$ 77,3 mil, apresenta expectativa de curto prazo neutra a levemente negativa. O ativo cede 0,9% em 24 horas e 2,1% em sete dias, ainda que mantenha alta de 23,5% em 30 dias. O suporte de US$ 77,6 mil apontado ontem foi perdido na terça-feira, quando o preço marcou mínima de US$ 76.420, e nesta manhã a oscilação fica entre US$ 76.718 e US$ 77.792. A faixa provável passa a ser de US$ 76 mil a US$ 79,3 mil, com a máxima de terça, em US$ 79.221, como primeira resistência, e a média móvel de 50 semanas, perto de US$ 81.085, mantida como teto da faixa maior. O ether é negociado a US$ 2.415, com queda de 1,6%, e a Solana perdeu os três dígitos, a US$ 99,73.
O fluxo institucional voltou a sair. Os ETFs americanos de bitcoin registraram saída líquida de US$ 236,5 milhões na terça-feira, devolvendo a entrada de US$ 216,7 milhões da segunda, com patrimônio de US$ 97,1 bilhões; os de ether ficaram quase de lado, com US$ 11 milhões. O Medo e Ganância marca 63, ainda em ganância, contra 69 na terça, segundo o alternative.me. Na Ásia, o fechamento de terça trouxe o Nikkei em queda de 0,15%, para 66.215,34 pontos, e o Hang Seng com recuo de 0,9%, para 25.329,73. No Brasil, o PIB do segundo trimestre veio com alta de 0,5%, acima da projeção de 0,4%, com a agropecuária subindo 2,8% e o consumo das famílias recuando 0,4%. Hoje saem a produção industrial de julho às 9h, o emprego privado da ADP às 9h15 e o Livro Bege do Fed às 15h. O dólar roda em R$ 5,156 e o ouro está em US$ 4.323, e o payroll fecha a semana na sexta-feira.
