Quem tinha o Tesouro IPCA+ 2050 na sexta-feira, 02/10, abriu o extrato na segunda com 17,97% a mais. É o que a Selic de 13,75% leva um ano e três meses para pagar, entregue num único pregão. O Renda+ 2084, o título de aposentadoria do Tesouro, subiu 34%, mais de dois anos de Selic. Na série de preços do Tesouro Direto, que começa em 2005, nenhum título tinha subido tanto num dia: o recorde anterior era de 15,8%, em 13/03/2020. No mesmo dia, quem estava no Tesouro Selic ganhou 0,05%.
A explicação que vem primeiro à cabeça é o Banco Central, e ela está errada. O prefixado que vence em 2027 rendeu 0,08% naquela segunda. Se o mercado tivesse passado a esperar uma Selic muito menor, esse título curto seria o primeiro a subir. A Selic esperada quase não mudou. O que mudou no fim de semana do primeiro turno foi a parte do juro que paga a incerteza, e é ela que explica como um título vendido como conservador rende mais de um ano em um dia, e por que pode devolver tudo na mesma velocidade. Essa parte se chama prêmio de risco.
A ideia cabe num contrato entre um moinho e uma padaria. A padaria quer fechar o preço da farinha por seis anos, para não ser surpreendida. O moinho faz duas contas. A primeira é o preço que ele espera para a farinha em cada um desses anos. A segunda é um extra por aceitar o risco de errar: uma seca, uma desvalorização do câmbio, um imposto novo. Ninguém cobra só a primeira conta, porque quem promete preço fixo por muito tempo está vendendo também a própria tranquilidade do cliente.
Agora imagine que, num fim de semana, o moinho passa a enxergar os próximos anos com menos sombra. O preço da farinha hoje não mudou, e o do ano que vem também não, porque o ano que vem já está mais ou menos desenhado. Mas o contrato de seis anos fica mais barato, porque a parte que pagava a incerteza encolheu. Quanto mais longo o contrato, maior o peso dessa parte, e maior a queda.
Juro é o preço do dinheiro no tempo, e a mecânica é a mesma. A taxa de um título longo soma duas coisas: a média dos juros curtos que o mercado espera até o vencimento e um prêmio por emprestar ao governo sem saber o que vai acontecer no caminho. A primeira parcela depende do Banco Central. A segunda depende da percepção de risco fiscal e político. Por isso o prefixado de 2027, que vence antes de qualquer novo governo fazer orçamento, quase não se mexeu, e o de 2032, que atravessa um mandato inteiro, teve a taxa reduzida de 14,15% para 12,95%. Na série do Tesouro Direto, só 02/12/2008 teve uma queda diária maior num prefixado. Quanto mais longo o título, mais anos de prêmio cabem dentro do preço, e é por isso que o IPCA+ 2050 e o Renda+ 2084 lideraram. O mercado leu o resultado de 04/10 como menos risco fiscal à frente. Se a leitura está certa é outra conversa, e o segundo turno, em 25/10, pode reescrevê-la. O que a curva mostra é onde o mercado mudou de ideia: na parte do juro que não é Selic.
Nos Estados Unidos o prêmio anda na direção contrária. O Fed subiu os juros em 16/09, e desde então o título de 10 anos americano passou de 5,01% para 5,31%. Pelo modelo do Fed de San Francisco, só 0,09 ponto dessa alta veio da expectativa de juro curto. Os outros 0,22 foram prêmio de prazo, que chegou a 1,49% em 05/10, o maior desde janeiro de 2014. O investidor global está cobrando mais para emprestar ao Tesouro americano por dez anos, e não porque espera um Fed mais duro. Cobra pela dívida grande, pelo déficit e pela dúvida sobre quem vai comprar tanto título.
Para o patrimônio, o conceito tem uma consequência prática. Quase tudo o que é longo na carteira tem o preço ligado ao prêmio, mais do que à taxa básica: o prefixado, o IPCA+ de 2050, o imóvel, a ação que vale pelo lucro de daqui a dez anos. O Ibovespa fechou a segunda em 206.912 pontos, recorde, pelo mesmo motivo que o prefixado subiu. Quem acompanha só a Selic olha para a parcela que menos mexeu.
E o prêmio é a parcela mais volátil do juro, porque é feito de percepção. Os 18% que o IPCA+ 2050 entregou em um dia podem ser devolvidos com a mesma velocidade, se a sombra voltar. A pergunta útil para quem tem título longo não é o que o Copom vai fazer, e sim quanto do preço que está na tela é pagamento por uma incerteza que pode voltar a crescer.
Esse prêmio também é a régua de quem tem risco no mundo. Com o título americano de 10 anos pagando 5,31%, e mais de um quarto disso sendo prêmio, qualquer ativo sem cupom, do ouro ao bitcoin, disputa capital com um juro alto que não depende do Fed para cair.
No dia 19 de outubro, às 19h10, eu faço uma aula online e gratuita no YouTube sobre onde o capital pode mais multiplicar nos próximos doze meses, e sobre como eu procuro esse tipo de ativo. O link do cadastro está aqui.
Um grande abraço,
André Franco.
