Na terça-feira, 13/10, o BNY, o banco que guardaUS$ 62,6 trilhões em ativos de terceiros, contou ter feito uma operação que até pouco tempo só existia em apresentação de consultoria. A Citadel Securities, uma das maiores formadoras de mercado do mundo, comprou um título de dois anos do Tesouro americano por meio do BNY. Uma versão em token desse título foi registrada no livro-razão digital do banco e liquidada em minutos, quando o padrão é o dia seguinte. Logo depois, a Citadel usou o mesmo título como garantia de um empréstimo de um dia para o outro, um repo, e recebeu dinheiro do BNY em troca. Foi a primeira vez que um ativo tokenizado passou pela plataforma que sustenta esse mercado nos Estados Unidos, e quem a opera praticamente sozinho desde 2019 é o próprio BNY.
Os títulos do Tesouro americano em token somavam US$ 0,8 bilhão em dezembro de 2023 e chegaram a US$ 14,9 bilhões nesta semana.
O detalhe que quase ninguém comentou está no nome. BNY é a sigla atual do Bank of New York, que abriu as portas em 1784. A constituição do banco foi escrita, segundo todos os historiadores que estudaram o documento, por um jovem advogado chamado Alexander Hamilton. Oito anos depois, no primeiro crash da história de Wall Street, Hamilton usou esse mesmo banco para fazer algo muito parecido com o que a Citadel fez nesta semana: trocar títulos do governo por dinheiro, com o banco no meio. A diferença são os 234 anos e o trilho.
Hamilton nasceu na ilha de Nevis, no Caribe, filho de uma mulher que ainda era casada com outro homem e de um comerciante escocês que abandonou a família quando ele tinha uns dez anos. Ninguém sabe ao certo o ano. Ele dizia 1757, e a lápide segue essa conta, mas o processo de herança da mãe, aberto em St. Croix em fevereiro de 1768, registra o menino com 13 anos, o que dá 1755. A mãe morreu de febre naquele mês. O tribunal lacrou os bens dela às dez da noite, uma hora depois da morte, e a herança foi para o primeiro marido. Os amigos compraram de volta os livros da família e deram ao garoto.
Ainda menino, Hamilton foi trabalhar como balconista numa casa de importação e exportação em St. Croix. Odiava o emprego. Numa carta de novembro de 1769 a um amigo, escreveu que a ambição o fazia desprezar a "condição rasteira de balconista" a que a sorte o condenava, e terminou com uma frase de adolescente: "queria que houvesse uma guerra". Entre 1771 e 1772, com o dono viajando, foi ele quem tocou o negócio sozinho por meses. As cartas daquele período mostram um rapaz de 14 a 17 anos, conforme a conta do nascimento, mandando capitão de navio buscar mulas em Curaçao, desviar da guarda costeira espanhola e reclamar de mogno "da pior qualidade".
A saída veio com um furacão. Em 31 de agosto de 1772, uma tempestade devastou a ilha. Hamilton descreveu a destruição numa carta ao pai, um pastor da ilha levou o texto ao jornal local, e a carta foi publicada em 3 de outubro. Os comerciantes de St. Croix ficaram tão impressionados com o rapaz que fizeram uma vaquinha para mandá-lo estudar no continente. Em poucos anos ele estava no King's College, a atual Columbia, escrevendo panfletos contra a coroa britânica. Teve a guerra que pedia na carta de 1769: virou capitão de artilharia, passou quatro anos como ajudante de campo de George Washington e comandou o ataque a um dos redutos britânicos em Yorktown, a batalha que encerrou a Revolução, em outubro de 1781.
Hamilton pintado por John Trumbull em 1792, o ano do primeiro crash de Wall Street.
Depois da guerra, Hamilton abriu escritório de advocacia em Nova York. Em fevereiro de 1784, um grupo de comerciantes da cidade começou a juntar dinheiro para fundar um banco e o chamou para entrar. "Fiquei um pouco sem saber como agir", escreveu ele a um cunhado. Entrou, mudou a regra de voto dos acionistas para que os grandes não mandassem sozinhos e redigiu a constituição. O Bank of New York nasceu com capital previsto de US$500 mil em ouro e prata, com Hamilton no conselho e com uma ação, ou pouco mais.
Em setembro de 1789, Hamilton virou o primeiro secretário do Tesouro dos Estados Unidos. Dois dias depois de tomar posse, assinou a ordem de pagamento número 1 do Tesouro: um empréstimo de US$20 mil do Bank of New York ao governo. Em janeiro de 1790, entregou ao Congresso o relatório que organizou as dívidas da guerra. A proposta era pagar tudo, inclusive o que os estados deviam, e transformar o passivo em títulos novos, de 6% e de 3% ao ano. A dívida, escreveu, tinha sido "o preço da liberdade". Esses títulos são os antepassados diretos do Treasury que a Citadel comprou nesta semana.
William Duer, ex-secretário-assistente do Tesouro e amigo de Hamilton.
O mercado desses títulos nasceu nervoso. No começo de 1792, um grupo liderado por William Duer, amigo de Hamilton e ex-número dois do Tesouro, tentou encurralar o mercado dos títulos de 6% comprando a crédito. O preço subiu de 110% do valor de face no fim de 1791 para 126,25% no início de março. Em 9 de março, Duer não conseguiu pagar o que devia. Em menos de duas semanas, os mesmos títulos caíram para 95%. A dívida do governo perdeu um quarto do valor, os bancos cortaram crédito e os comerciantes de Nova York começaram a vender títulos a qualquer preço para pagar as contas.
Hamilton estava em Filadélfia, então capital do país, e não podia sacar do Tesouro sem a aprovação de uma comissão que incluía o vice-presidente, John Adams, e o secretário de Estado, Thomas Jefferson. A comissão empatou. Em 22 de março, ele escreveu a William Seton, o caixa do Bank of New York.
A carta passou dois séculos numa coleção particular e só veio a público em 2005. Hamilton propôs que o banco recebesse em depósito até US$1 milhão em títulos do governo e emprestasse dinheiro contra eles, a 7% ao ano, um ponto acima da taxa normal. Para dar segurança ao banco, se comprometeu a comprar do banco até US$500 mil desses títulos ao fim de seis meses, caso os devedores não pagassem. E completou: "o que, no entanto, não é de supor".
Ele não queria usar a garantia. Queria que ela existisse para que o banco emprestasse. Quatro dias depois, Seton respondeu que os diretores tinham anunciado empréstimos contra depósito de títulos e que os grandes negociantes iam se reunir naquela noite para combinar não sacar moeda dos bancos por três meses. "Escrevo numa correria tal que mal sei o que digo", terminou Seton. Num domingo, Hamilton autorizou o banco a comprar títulos em nome do governo e escreveu a frase que resume o que estava fazendo: "nenhuma calamidade verdadeiramente pública pode acontecer enquanto essas instituições estiverem sólidas". Somando março e abril, o Tesouro comprou cerca de US$243 mil em títulos no mercado. Em meados de abril, o pânico tinha acabado, sem recessão.
O historiador Richard Sylla, da Universidade de Nova York, chamou a operação de "regras de Bagehot antes de Bagehot", em referência ao jornalista britânico que só em 1873 escreveu o manual de crise dos bancos centrais: emprestar sem limite, contra boa garantia, a juro de castigo. Sylla e os coautores descrevem o compromisso dos US$500 mil como um acordo de recompra.
O repo de hoje vence de um dia para o outro e o plano de 1792 tinha prazo de seis meses, mas a lógica era a mesma: título do governo entra como garantia, dinheiro sai do banco, e alguém se compromete a recomprar. Dois meses depois, 24 corretores assinaram em Wall Street o acordo que deu origem à Bolsa de Nova York. Dez deles estavam na lista de quem tinha vendido títulos ao Bank of New York em abril.
O prédio do Bank of New York na esquina de Wall Street com William Street, em 1921.
Hamilton deixou o Tesouro em 1795. Dois anos depois, admitiu em público um caso extraconjugal para se defender de uma acusação de corrupção. Em 1801, o filho mais velho, Philip, morreu num duelo em Weehawken, Nova Jersey, defendendo a honra do pai. Três anos depois, Hamilton foi ao mesmo lugar para um duelo com Aaron Burr, o vice-presidente, que tinha fundado um banco concorrente do Bank of New York. Na véspera, escreveu que era contra duelos e que pretendia jogar fora o primeiro tiro. Burr não jogou. Na manhã de 11 de julho de 1804, a bala atingiu Hamilton no abdômen. Ele morreu no dia seguinte, deixando dívidas de cerca de US$55 mil; os amigos fizeram uma subscrição secreta para sustentar a família.
O duelo de 11/07/1804 em Weehawken, Nova Jersey, numa ilustração do século XIX, feita décadas depois.
Hamilton está enterrado no cemitério da Trinity Church, na ponta de Wall Street. A poucas quadras dali, num prédio de vidro na Greenwich Street, o banco que ele fundou fez nesta semana a mesma coisa que ele mandou fazer em 1792: aceitou título do governo americano como garantia e entregou dinheiro. Na carta a Seton, Hamilton queria que os créditos lançados nos livros do banco circulassem "como nos depósitos do Banco de Amsterdã", ou seja, como se fossem dinheiro. É exatamente o que o BNY anunciou como próximo passo: dinheiro digital e depósitos em token, com horário estendido para as sessões da Europa e da Ásia em 2027.
240 Greenwich Street, em Manhattan, sede do BNY desde 2018.
A lição para quem investe está no ativo escolhido. A tokenização entrou no sistema financeiro de verdade pelo título mais chato do mundo, o Treasury, usado na operação mais chata do mundo, o empréstimo de um dia contra garantia, por um banco de 242 anos. O mercado de Treasuries em token já soma US$14,9 bilhões e passou os últimos três meses de lado; a novidade desta semana está em quem passou a usar.
Quando o encanamento troca de material, o dinheiro grande pergunta duas coisas: se a garantia é boa e se a liquidação ficou mais rápida. Foi assim em 1792 e está sendo assim agora. A pergunta que interessa ao investidor é quais ativos vão andar nesse trilho novo, e quais só usam a palavra "token" para pegar carona.
Esse é o assunto da Aula Secreta, na segunda-feira, 19/10, às 19h10, ao vivo no YouTube. Vou mostrar os três pilares que procuro antes de comprar um ativo pequeno: o tamanho do ativo, a mecânica que obriga o uso do token e o consumo de massa medido fora do mercado cripto.
Vou mostrar também como os três apareceram juntos na AXS, que comprei a US$0,55 e que chegou a US$165 em novembro de 2021, e o que aconteceu quando faltou um deles. A aula é gratuita, e a inscrição está aqui.
Um grande abraço,
André Franco.
