O bitcoin amanheceu na faixa dos 66 mil dólares, defendendo o rompimento de ontem. Mas a briga mais importante da semana não está no gráfico, está em Washington. O prazo das regras das stablecoins venceu sem entrega, a lei dos mercados cripto pode ir a voto a qualquer momento, e bancos gigantes correm para lançar suas próprias moedas digitais.
O que faz bancos, big techs e governos disputarem no tapetão o direito de emitir um token que não rende nada pra quem segura? A resposta é um conceito de 900 anos que quase ninguém conhece pelo nome. Hoje você aprende: senhoriagem.
O que é isso?
Senhoriagem é o lucro de quem fabrica o dinheiro. A palavra vem de "senhor" mesmo: na Idade Média, o senhor feudal era dono da casa da moeda. Você levava seu ouro até lá, ele devolvia moedas cunhadas e ficava com uma fatia pelo caminho. O dono da máquina de fazer dinheiro sempre cobrou pedágio. Denário de prata do Império Romano
Os imperadores romanos refinaram a técnica: misturavam metais baratos na prata das moedas e gastavam a diferença. O denário tinha mais de 90% de prata no início do império. Duzentos anos depois, menos de 5%. A moeda parecia a mesma, o poder de compra não. Foi a versão antiga do imposto que ninguém vota.
A modernização do processo
O Estado moderno civilizou o processo, mas não abriu mão do lucro. Uma nota de 100 dólares custa alguns centavos pra imprimir. A diferença entre o custo de produção e o valor de face, aplicada em escala, vira receita: o banco central emite dinheiro que não paga juro, compra títulos que pagam, e o lucro dessa conta volta pro tesouro nacional. Todo país faz isso. É considerado um privilégio soberano, daqueles que governos guardam a sete chaves.
Até que o mercado cripto recriou esse privilégio como negócio privado. E é aqui que a semana faz sentido.
Uma stablecoin de dólar funciona assim: você entrega 100 dólares de verdade pra emissora e recebe 100 tokens que valem 1 dólar cada. Seus tokens não rendem nada. Mas os seus 100 dólares, lá na mão da emissora, rendem: ela aplica em títulos do Tesouro americano pagando mais de 4% ao ano e fica com todo o juro. É a senhoriagem medieval de volta, sem espada e sem coroa: quem segura o token abre mão do rendimento, quem emite o token embolsa.
Qual o tamanho disso?
Os números mostram o tamanho disso. A Tether, emissora do USDT, tem hoje cerca de 184 bilhões de dólares em tokens circulando e mais de 140 bilhões aplicados em títulos americanos, o que a coloca na lista dos maiores credores do governo dos Estados Unidos, na frente de muitos países.
Só no primeiro trimestre deste ano, lucrou mais de 1 bilhão de dólares. E faz isso com cerca de 100 funcionários. Nenhum banco, petroleira ou big tech chega perto desse lucro por cabeça. É possivelmente o modelo de negócio mais eficiente já inventado, e ele é, na essência, o mais antigo de todos.
Com esse conceito na mão, releia o noticiário da semana. Por que seis órgãos do governo americano brigam há um ano para escrever as regras de quem pode emitir stablecoin? Porque a lei define quem entra nesse clube. Por que o lobby dos bancos luta para proibir stablecoin que paga rendimento ao usuário? Porque se o token repassar o juro pra você, a senhoriagem do emissor morre, e junto dela morre um pedaço do negócio bancário tradicional, que vive de um arranjo parecido com seus depósitos à vista. Por que o JPMorgan, que já chamou cripto de fraude, testa moeda própria? Ninguém abandona a convicção tão rápido quanto quem vê o concorrente lucrando com a máquina de fazer dinheiro.
E o que isso importa?
E o que você faz com isso, na prática? Primeiro, entende o custo invisível: se você mantém uma parte relevante do patrimônio parada em stablecoin por meses, você está doando a senhoriagem desse dinheiro ao emissor. Para liquidez de curto prazo e trânsito entre operações, é um custo razoável pela conveniência. Como reserva de longo prazo, é pagar aluguel para quem não é dono do imóvel. Segundo, passa a ler regulação de cripto com outros olhos: boa parte das brigas que parecem técnicas é, no fundo, disputa comercial por esse lucro. Quem entende a senhoriagem enxerga o motivo por trás do discurso.
E o bitcoin nessa história? Ele é a exceção que prova a regra. É o único dinheiro da mesa em que não existe senhor: ninguém captura a senhoriagem, porque a emissão é definida por código, limitada a 21 milhões e paga aos mineradores pelo custo real de energia e equipamento.
Depois de 900 anos, apareceu uma moeda em que o pedágio da fabricação não vai pro bolso de ninguém. É por isso que ela incomoda tanta gente que vive exatamente desse pedágio. Se você tem mais de 100 mil reais em cripto e quer revisar quanto do seu patrimônio está pagando senhoriagem sem necessidade, me chama no WhatsApp.
Um grande abraço, André Franco.