Em 17 de agosto de 2026, a Strategy protocolou um documento na SEC contando o que fez com o dinheiro da semana passada. Vendeu 3,46 milhões de ações próprias e levantou 333,7 milhões de dólares. Do total, 52,4 milhões foram pagar dividendo de uma ação preferencial, 132,2 milhões foram recomprar essa mesma preferencial e 149,1 milhões foram para o caixa em dólar, que chegou a 4,8 bilhões. Bitcoin comprado com esse dinheiro: nenhum. A empresa que ficou famosa no mundo inteiro por emitir papel para comprar bitcoin acabou de emitir papel para segurar o próprio balanço. Vale entender o motivo, porque a mesma engrenagem está montada na bolsa brasileira.
A máquina que se alimentava sozinha
Quem investe em fundo imobiliário conhece isso pelo nome de P/VP. É a conta que compara quanto o mercado paga pela cota com quanto valem os imóveis lá dentro. No mundo cripto a conta ganhou outra sigla, mNAV, e mede a mesma coisa: o valor de mercado da empresa dividido pelo valor das moedas que ela guarda.
Enquanto o número fica acima de 1, a mecânica é generosa. A empresa vale mais que o próprio cofre, emite ação nova a preço cheio, compra moeda com o dinheiro, e cada acionista antigo termina o dia com mais bitcoin por ação do que tinha de manhã. Foi assim que a Strategy juntou 840.447 bitcoins.
Quando o motor inverte
Abaixo de 1, a mesma máquina roda para trás. Se o mercado paga menos pela empresa do que valem as moedas dela, cada ação emitida entrega ao comprador novo um pedaço do cofre por menos do que ele vale, e dilui quem já estava dentro. Nessa hora, emitir para comprar deixa de fazer sentido, e o gestor passa a fazer o que qualquer gestor de FII faz com a cota descontada: recompra.
O problema é que isso deixou de ser exceção. Em junho de 2026, cerca de 40% das cem maiores empresas de tesouraria de bitcoin valiam menos que as moedas que carregavam, com pelo menos 37 delas negociando abaixo do próprio cofre. A Strategy comprou seus bitcoins a um preço médio de 75.385 dólares. Com a moeda perto de 64,3 mil, são mais de 9 bilhões de dólares de prejuízo no papel.
E a versão brasileira disso
A Méliuz, dona do CASH3 tem 605 moedas compradas a um preço médio na casa dos 103 mil dólares. Hoje elas valem perto de 200 milhões de reais, algo em torno de 38% abaixo do que custaram. Fonte: Bitcoin Treasuries, arquivo 8-K da Strategy e CoinGecko
Em 5 de agosto ela encerrou o primeiro programa de recompra, tendo cancelado 9.131.725 ações em nove meses, e abriu outro de até 8,1 milhões de papéis, 10% das ações em circulação, com prazo até fevereiro de 2028. Junto veio uma política de tesouraria que diz, com todas as letras, que o caixa pode ir para recompra de ação ou para compra de bitcoin, conforme o que render mais. Traduzindo: a companhia olhou para as duas portas e escolheu a própria ação.
O que separa quem atravessa de quem quebra
Aqui mora a diferença que o investidor precisa enxergar. A Méliuz tem uma operação de verdade embaixo do bitcoin, com lucro ajustado de 9,7 milhões de reais no segundo trimestre. As moedas representam algo perto de 40% do valor de mercado dela, e o resto é negócio funcionando. Empresa de tesouraria pura não tem esse resto. Quando o desconto aperta e o vencimento chega, o único ativo disponível para virar caixa é a moeda.
Dá para usar isso sem acompanhar balanço nenhum. Antes de comprar exposição a bitcoin por meio de ação, faça uma pergunta: o que sobra nessa empresa se o bitcoin ficar dois anos parado? Se a resposta for "nada", o que você tem em mãos é o calendário de dívidas de um terceiro, e é ele quem decide a hora de vender, sem te consultar.
Quem guarda a moeda na própria chave nunca acorda com um comunicado ao mercado avisando que a venda já aconteceu.
Um grande abraço, André Franco.
O que está acontecendo com Bitcoin?
O bitcoin opera na faixa dos US$ 64,1 mil, com alta de 1,1% em 24 horas e praticamente estável em sete dias, com variação de 0,1%, depois de oscilar entre US$ 63.246 e US$ 64.516 no período. O preço recuperou a média de 200 semanas, que roda perto de US$ 63,5 mil e que na sexta-feira tinha virado resistência depois de ceder na quinta. Enquanto o preço se mantiver acima dela, a linha volta a funcionar como primeiro piso, seguida dos US$ 62,8 mil, mínima do dia 13 de agosto. Para cima, a primeira barreira está nos US$ 65,0 mil e a segunda na zona dos US$ 65,6 mil, que rejeitou o preço duas vezes no fim de julho.
O fluxo dos ETFs americanos segue negativo: a semana de 10 a 14 de agosto fechou com saída líquida de US$ 389,7 milhões, e a sexta-feira foi o terceiro pregão seguido no vermelho, com resgate de US$ 56,2 milhões, dos quais US$ 55,5 milhões saíram do fundo da BlackRock. Os fundos de Solana foram na contramão, com captação de US$ 10,3 milhões e a melhor semana desde maio. O índice de Medo e Ganância subiu de 31 no domingo para 41, ainda em zona de medo. O mercado somado avança 2,6%, para US$ 2,28 trilhões, com o bitcoin em 56,5% de domínio e o ether em 10,1%. Expectativa de curtíssimo prazo neutra a levemente positiva enquanto a média de 200 semanas segurar.
O petróleo é o driver macro do dia. O Brent trabalha perto de US$ 91 depois de o presidente Donald Trump descartar a prorrogação do acordo de 60 dias com o Irã que sustentava o cessar-fogo, e de ameaçar Omã com ação militar. O secretário do Tesouro, Scott Bessent, falou em isolamento econômico do Irã, e o secretário de Defesa, Pete Hegseth, disse que as forças americanas podem manter bloqueio por tempo indeterminado aos portos iranianos. O tráfego no Estreito de Ormuz praticamente parou depois dos ataques a navios: cinco embarcações de commodities cruzaram no sábado e nenhuma no domingo, contra 31 no fim de semana anterior. O ouro ronda os US$ 4.400, com o mercado à vista recuando 0,5% pela manhã, e o juro do título americano de 10 anos sobe para 4,73%. Wall Street abriu a semana em queda na segunda-feira, pressionada justamente pela combinação de petróleo mais caro e juro mais alto. O dólar é negociado a R$ 5,21.
Na Ásia, o pregão desta terça-feira foi dividido. O Kospi subiu 1,9%, puxado pelas fabricantes de chips, com Samsung Electronics avançando 3% e SK Hynix 5%. O Nikkei 225 recuou 0,94%, o Hang Seng caiu 0,19%, o CSI 300 cedeu 0,12% e o australiano S&P/ASX 200 subiu 0,19%. Na agenda, as minutas da reunião do Federal Reserve de 28 e 29 de julho saem nesta quarta-feira, 19 de agosto. O mercado trabalha com juro parado em setembro e deixou de precificar integralmente uma alta até o fim do ano. Na semana seguinte vem o simpósio de Jackson Hole, de 27 a 29 de agosto, o primeiro sob a presidência de Kevin Warsh, com o tema "Financial Innovation: Implications for Payments and Policy".