Ontem à tarde, Michael Saylor voltou ao X com duas palavras: "We’re back". A Strategy tinha acabado de anunciar a compra de 4.603 bitcoins por 369,7 milhões de dólares, a um preço médio de 80.318 dólares por moeda. A empresa chegou a 845.050 bitcoins, algo perto de 66 bilhões de dólares, comprados a um custo médio de 75.412 dólares. Depois de semanas parada, a máquina de comprar bitcoin religou.
O comunicado tem três números que a manchete deixou de fora. Juntos, eles contam uma história diferente.
Para onde o dinheiro foi
Na mesma semana, a Strategy vendeu 4.531.421 ações próprias no programa de emissão contínua e levantou 602,8 milhões de dólares. Desse total, 369,7 milhões viraram bitcoin. Outros 151,8 milhões foram recomprar as ações preferenciais que ela mesma emitiu, os papéis de renda que financiaram as compras anteriores.
Um quarto do que entrou pela porta da frente saiu pelos fundos, para sustentar a estrutura que já existia.
O motor que parou de gerar energia
O modelo da Strategy sempre dependeu de uma condição: a ação precisa valer mais do que o bitcoin guardado no caixa. Com esse prêmio, emitir ação e comprar bitcoin aumenta a quantidade de bitcoin por ação de quem já era sócio. É a mágica que fez a empresa crescer de 2020 até 2025.
A medida desse prêmio chama-se mNAV, e hoje ela marca 1,07. Praticamente o piso. O bitcoin subiu perto de 26% em agosto e tocou 81 mil dólares, e mesmo assim o prêmio não voltou, nem na Strategy, nem na Twenty One, nem na japonesa Metaplanet. São 198 empresas de capital aberto que copiaram o modelo, e a régua encolheu para todas.
Quando o mNAV encosta em 1, cada nova emissão de ação vira uma troca quase neutra. O motor continua girando, sem empurrar o carro.
O placar do ano
Aqui está a parte que interessa a quem tem a ação na carteira.
O bitcoin fechou 2025 valendo 87.575 dólares e ontem estava em 79.061. Uma queda de 9,7% no ano.
A ação da Strategy fechou 2025 em 151,95 dólares e ontem fechou em 132,95. Uma queda de 12,5%.
Praticamente o mesmo resultado. O caminho até ele, porém, foi outro. Em junho o bitcoin caiu 20,3% e a ação caiu 45,4%. Em agosto o bitcoin subiu 25,9% e a ação subiu 42,5%. Em doze meses, o papel foi de 365 dólares a 82.
Quem comprou a ação procurando bitcoin turbinado pagou a conta inteira da volatilidade e recebeu de volta o retorno do ativo simples, com um pouco menos.
O prazo que quase ninguém marcou
Em 14 de agosto, a MSCI abriu uma consulta para excluir empresas não operacionais dos seus índices globais. O filtro tem duas etapas: mede se os ativos operacionais passam de 50% do total e aplica cinco indicadores financeiros, reprovando quem falha em quatro deles. Aplicado aos dados de hoje, ele tiraria Strategy, Metaplanet e a Yellow Cake, do urânio, do MSCI ACWI IMI.
O prazo para manifestações termina em 30 de setembro, e qualquer mudança valeria a partir da revisão de novembro. A Strategy já publicou resposta contestando o critério. A MSCI recuou de uma proposta parecida em janeiro deste ano, então a discussão está viva.
Vale dizer o outro lado: a empresa segue com lucro na posição, já que o custo médio de 75.412 dólares está abaixo do preço de hoje, o mNAV ainda está acima de 1, e recomprar preferencial pode ser disciplina de capital em vez de aperto.
O que isso muda pra você
Comprar a ação de uma empresa que guarda bitcoin e comprar bitcoin são duas decisões diferentes. Na primeira, entra junto uma estrutura de capital com dívida, ações preferenciais e regra de índice. Esses três elementos têm vida própria e podem andar contra você com o bitcoin subindo. Foi o que aconteceu neste ano.
Em 2020, comprar MSTR era uma das poucas portas de entrada para quem queria exposição dentro da corretora tradicional. Hoje existem portas mais diretas, e mais baratas.
Quem quer bitcoin no patrimônio pode ter bitcoin.
Um grande abraço,
André Franco.
O que está acontecendo com Bitcoin?
O petróleo voltou a subir com a retomada dos ataques entre Estados Unidos e Irã, e Wall Street fechou agosto no vermelho.
Forças americanas atingiram lançadores de foguetes na ilha de Larak, perto do estreito de Ormuz, interrompendo uma tentativa de minar a passagem, e a primeira troca de ataques em mais de um mês empurrou o Brent para US$ 92,10, com alta de 1,78%, e o WTI para US$ 87,55. O movimento reacendeu o temor inflacionário e virou o pregão de segunda-feira: o Dow Jones caiu 0,70%, para 53.185,90 pontos, o S&P 500 recuou 0,33%, para 7.686,14, e o Nasdaq cedeu 0,12%, para 26.370,89. Mesmo assim, agosto terminou como o quinto mês seguido de ganho, com o Nasdaq subindo 3,93%, o S&P 500 avançando 2,62% e o Dow somando 1,34%. O ouro recuou para US$ 4.375, com queda de 1,49%.
Já o Bitcoin, cotado aproximadamente em US$ 77,9 mil, apresenta expectativa de curto prazo neutra a levemente negativa. O ativo cede 0,3% em 24 horas e 2,3% em sete dias, ainda que acumule alta de 22,7% em 30 dias. Na segunda-feira o preço chegou a US$ 79.250 antes de devolver o movimento, e nesta manhã oscila entre US$ 77.836 e US$ 79.221, trabalhando em cima do suporte de US$ 77,6 mil apontado ontem. A faixa provável de oscilação segue entre US$ 77 mil e US$ 81,2 mil, com a média móvel de 50 semanas, perto de US$ 81.085, mantida como o teto que rejeitou o preço duas vezes na semana passada. O ether é negociado a US$ 2.445, em leve alta de 0,4%, e a Solana a US$ 102,03, com recuo de 0,8%.
O fluxo institucional voltou a entrar. Os ETFs americanos de bitcoin captaram US$ 216,7 milhões líquidos na segunda-feira, revertendo a saída de US$ 201,8 milhões da sexta-feira, com o patrimônio dos fundos em US$ 99,6 bilhões; os ETFs de ether somaram outros US$ 87,7 milhões. O Medo e Ganância marca 69, em ganância, contra 62 na segunda-feira, segundo o alternative.me. Na Ásia, o Nikkei caiu 1,79% e o Hang Seng recuou 0,93% nesta manhã. O dólar roda em R$ 5,186, o juro do título americano de dez anos subiu para 4,79% e o brasileiro de dez anos está em 14,70%. Hoje saem o ISM industrial e o Jolts nos Estados Unidos, além do PIB brasileiro do segundo trimestre, e o payroll fecha a semana na sexta-feira. As recompras ampliadas do Tesouro americano começam em 9 de setembro.
