Na segunda, 19/10, a BlackRock protocolou na SEC, a CVM americana, o pedido de um fundo novo: o iShares Bitcoin Managed Protection ETF, de código PBIT. Pelo prospecto, o objetivo é dar ao investidor a alta do IBIT, o fundo de bitcoin da própria casa, "até um limite aproximado", com "um nível de proteção" contra a queda. No mesmo dia, o IBIT captou US$665 milhões, o melhor dia dele em um ano. A maior gestora do mundo tem a porta de entrada do bitcoin nos Estados Unidos e agora quer abrir uma segunda, para quem tem medo de entrar pela primeira.
O produto é um seguro. E todo seguro se entende por três perguntas: de que perda ele protege, por quanto tempo e com que dinheiro você paga.
O que diz a apólice
A mecânica está no prospecto. O fundo deixa a maior parte do dinheiro em renda fixa e usa o resto para comprar opções sobre o IBIT, em três lotes que se sobrepõem. Cada lote dura cerca de um trimestre, e a cada mês um vence e outro entra no lugar. Em cada lote, a proteção começa em cerca de 90% do valor do bitcoin no dia da compra, o que dá uma perda máxima inicial de aproximadamente 10%, antes das taxas.
É a franquia da apólice. Se o bitcoin cair 40% em três meses, você perde perto de 10%, e a seguradora segura o resto.
Para pagar esse seguro, o fundo vende opções que limitam o ganho. Acima de um certo ponto, a alta do bitcoin fica com quem comprou essas opções. O prospecto chama esse ponto de teto, diz que ele depende das condições de mercado no início de cada lote e que o fundo tem "ampla discricionariedade" para defini-lo. A taxa de administração ainda está em branco no documento. E há uma frase que precisa ser lida duas vezes: como os lotes se sobrepõem, o fundo "não oferece um piso fixo".
A franquia renova
Agora siga a apólice até o fim.
A franquia de 10% vale para cada lote, e cada lote dura um trimestre. Ou seja, a proteção limita a perda de cada trimestre, contada a partir do valor do início daquele lote. Numa queda que dura um ano inteiro, você paga a franquia quatro vezes.
Foi o que aconteceu em 2022. O bitcoin caiu nos quatro trimestres, com o pior deles em -56,6%, e terminou o ano valendo 36% do que valia no começo. Com uma franquia de 10% por trimestre, sem contar taxas, o investidor terminaria com 78%. O seguro funcionou, e mesmo assim a conta do ano foi uma perda de 22%. De outubro de 2025 a junho de 2026, foram três trimestres seguidos no vermelho, e a franquia teria sido cobrada nos três.
Isso já ajuda muito quem tem medo do tombo. A pergunta difícil está do outro lado da apólice, no teto.
O retorno do bitcoin mora em poucos trimestres: variação a cada trimestre, de 2018 a setembro de 2026
O prêmio é pago com os melhores trimestres
O seguro de carro você paga em dinheiro, uma vez por ano. Este você paga com o ganho que passar do teto, e o bitcoin tem um jeito muito particular de ganhar.
Do começo de 2018 ao fim de setembro de 2026, foram 35 trimestres. Quem pôs US$10 mil em bitcoin no início do período tinha US$59,1 mil no fim. Agora tire da conta só os três melhores trimestres: o segundo de 2019 (+163,5%), o quarto de 2020 (+168,9%) e o primeiro de 2021 (+103,2%). Os mesmos US$10 mil virariam US$4,1 mil. Três trimestres em 35 separam um ganho de quase seis vezes de uma perda de 59%.
O teto corta justamente esses trimestres. O PBIT ainda não divulgou o dele, então a conta abaixo é só um exemplo: com perda máxima de 10% e ganho máximo de 20% por trimestre, os US$10 mil teriam virado US$24,6 mil. É um bom resultado para oito anos e três meses. Mas é menos da metade do bitcoin inteiro, e a diferença está quase toda nos poucos trimestres em que ele explodiu.
O teto vende justamente os trimestres que fizeram o bitcoin: quanto viraram US$ 10 mil aplicados em 2018
Para quem a apólice foi escrita
Juntando as três respostas: o PBIT protege da queda dentro de um trimestre, renova a franquia a cada três meses e cobra o prêmio no trimestre que mais importa para quem tem bitcoin.
Isso desenha um cliente. É quem é cobrado trimestre a trimestre: o consultor que presta contas no relatório do trimestre, o comitê de risco que não aceita explicar uma queda de 40% numa reunião, o fundo de pensão que precisa de uma linha de bitcoin que não assuste o conselho. Para esse cliente, abrir mão da cauda de alta é um preço razoável para poder ter o ativo. O dinheiro desse cliente costuma ser grande e lento, e é uma boa notícia para o bitcoin que exista uma porta feita sob medida para ele.
Para quem tem um horizonte de anos, a apólice cobra caro. O risco que machuca esse investidor é ficar de fora do trimestre explosivo, e a apólice protege do risco que ele aguentaria, as quedas de um trimestre que quem segura o ciclo inteiro já atravessou várias vezes. Um seguro bom para um perfil pode ser um mau negócio para outro, e a mesma apólice muda de valor conforme o tempo que você vai ficar com ela.
Quando o PBIT chegar ao mercado, a pergunta certa sobre ele vai ser de quanto tempo é o seu compromisso com o bitcoin. Se a resposta for um trimestre, o seguro faz sentido. Se for um ciclo, compare o teto com os trimestres do primeiro gráfico antes de assinar.
O carrinho do Protocolo 18M está aberto. É o curso em que eu mostro os critérios que eu uso para decidir quanto tempo cada ativo merece na carteira e quando sair dele. O link está aqui.
Um grande abraço,
André Franco.
