Faça o que eu falo, não o que eu faço (ou o contrário)

Nesta terça, o J.P. Morgan Asset Management, braço de gestão do banco, com US$4,6 trilhões sob gestão, publicou a 31ª edição do relatório em que diz quanto espera que cada investimento renda nos próximos 10 a 15 anos. Pela primeira vez, o bitcoin aparece: 10% ao ano, mais do que as ações americanas (7,5%), o ouro (5,5%) e a carteira clássica de 60% em ações e 40% em títulos (7%). A notícia correu o mundo como "JP Morgan vê o bitcoin rendendo mais que tudo". Na mesma página, os autores escrevem que é "prematuro" fazer essa projeção e deixam o bitcoin fora da conta principal.

As duas frases juntas dizem mais do que cada uma sozinha. Para entender por quê, pense no que acontece com um carro antes e depois de entrar na tabela FIPE.

A tabela que vem antes da venda

Um carro importado acabou de chegar e ainda não tem preço na tabela FIPE. Você pode gostar dele, mas o banco não sabe quanto financiar, a seguradora não sabe quanto cobrar e o vendedor da concessionária prefere oferecer outro modelo. Entrar na tabela não garante venda nenhuma, mas abre os três caminhos por onde ela acontece: o financiamento, o seguro e a indicação do vendedor.

O relatório do JPMorgan, chamado de premissas de mercado de longo prazo (LTCMA, na sigla em inglês), é a tabela FIPE dos investimentos. O próprio texto diz que muitos investidores, a casa incluída, dependem dessas premissas para definir a alocação estratégica, o peso que cada ativo vai ter na carteira pelos próximos anos.

Funciona assim. Consultores, fundos de pensão e family offices colocam três números de cada ativo num programa de alocação: quanto se espera que ele renda, quanto ele oscila e como ele anda junto com os outros. O programa devolve os pesos. Ativo que não tem os três números não entra no programa e fica com peso zero, por melhor que seja a história dele.

O bitcoin ganhou preço, mas não entrou no sistema

O JPMorgan deu ao bitcoin os dois primeiros números: 10% ao ano, com volatilidade de 55% ao ano, partindo de US$83 mil em setembro. E montou três cenários. No básico, o bitcoin chegaria perto de US$215 mil em 2036. No otimista, a 16,6% ao ano, a uns US$386 mil. No pessimista, cairia 11,2% ao ano e terminaria perto de US$25 mil, uma perda de cerca de 70%.

O terceiro número ficou numa tabela à parte, que o banco chama de "ilustrativa". O motivo, segundo o texto, é que a correlação do bitcoin com os outros ativos ainda muda demais, e por isso ele fica fora das matrizes principais, justamente as que alimentam os programas. Os autores descrevem o bitcoin como "ativo especulativo e proteção contra o afrouxamento monetário", não sugerem nenhuma alocação e recomendam testar qualquer posição contra os cenários extremos.

Na tabela FIPE, seria o carro que ganhou preço com a etiqueta "em observação". O sistema do banco ainda não puxa esse preço.

O bitcoin ganhou um número e ficou longe de todo o resto: retorno e volatilidade esperados de cada classe pela J.P. Morgan Asset Management

Pela conta do próprio banco, ele caberia

Há um detalhe que quase ninguém comentou. O JPMorgan mede o retorno por unidade de risco com uma fórmula própria: tira do retorno médio anual o rendimento do caixa e divide pela volatilidade. Com os números do relatório, o bitcoin dá 0,32, praticamente o mesmo das ações americanas. O ouro dá 0,21.

A matemática do banco deixaria o bitcoin entrar. Quem segurou foi o julgamento sobre a correlação instável, e o texto diz que isso pode mudar se a volatilidade continuar caindo e a correlação se estabilizar. O relatório sai todo ano. A etiqueta "em observação" tem data para ser revista.

Os três bitcoins de 2036 do JPMorgan: preço implícito em cada cenário, partindo de US$ 83 mil

Da última vez que um ativo ganhou o seu número

Em junho de 2004, dois professores, Gary Gorton e Geert Rouwenhorst, publicaram o estudo "Fatos e fantasias sobre os futuros de commodities". A conclusão cabia numa linha: desde 1959, os contratos futuros de commodities tinham entregado o mesmo retorno e o mesmo retorno por unidade de risco das ações, andando no sentido contrário de ações e títulos. Era exatamente o tipo de número que os programas de alocação precisavam.

Fundos de pensão, fundações universitárias e fundos soberanos entraram. O dinheiro aplicado em estratégias que replicam índices de commodities foi de US$13 bilhões no fim de 2003 para US$260 bilhões em março de 2008, vinte vezes mais, segundo o gestor Michael Masters em depoimento ao Senado americano em 20/05/2008. O índice de preços S&P GSCI fez o pico em junho de 2008 e caiu 61% até o início de 2009. Hoje, 18 anos depois, ainda está 13% abaixo daquele pico.

Os economistas discutem até hoje quanto da alta veio do dinheiro dos índices, e não dá para dizer que o estudo causou a bolha. A sequência, porém, ensina duas coisas. O dinheiro grande chega depois do número oficial, devagar no começo e depois todo de uma vez. E o número com que ele entra é calculado olhando para trás: quem chega por último compra o ativo depois que a história já foi contada.

Quando as commodities ganharam o seu número: índice S&P GSCI de 2003 a 2026

A porta que já estava aberta

O bitcoin não depende só da tabela do JPMorgan. Os grandes bancos já tinham liberado os assessores: a BlackRock chamou de razoável uma faixa de 1% a 2% em 2024, o Morgan Stanley sugeriu até 4% para carteiras de crescimento agressivo em outubro de 2025 e o Bank of America autorizou de 1% a 4% em dezembro de 2025. O que muda agora é o argumento: o consultor que propõe 2% de bitcoin num comitê passa a ter um número do JPMorgan para mostrar.

Para quem tem horizonte longo

Se uma das próximas edições colocar o bitcoin na matriz principal, os programas começam a sugerir peso e o dinheiro lento entra. Pela história das commodities, esse dinheiro costuma pagar caro pela confirmação.

Quem tem horizonte de anos não precisa esperar a etiqueta sair para decidir. Mas precisa olhar a tabela inteira, inclusive a linha de baixo: o próprio JPMorgan escreve um cenário em que o bitcoin perde 70% em dez anos. A pergunta útil é qual tamanho de posição você aguenta nos dois extremos. Com essa resposta, a etiqueta "em observação" deixa de importar tanto.

O carrinho do Protocolo 18M está aberto. É o curso em que eu mostro os critérios que eu uso para decidir quanto tempo cada ativo merece na carteira e quando sair dele. O link está aqui.

Um grande abraço,

André Franco.

O que está acontecendo com Bitcoin?

O bitcoin amanheceu nesta quarta em US$83,3 mil, alta de 2,3% em 24 horas, de volta ao nível de 14/10. O ether sobe 3%, para US$2.455, e a solana 2,4%, para US$106,5. Entre as grandes, quem se destacou foi a zcash, com alta de 12%. Os ETFs de bitcoin listados nos EUA captaram US$23 milhões na terça, bem abaixo dos US$527 milhões de segunda, e os de ether perderam US$26 milhões. O índice de medo e ganância subiu de 55 para 63.

A alta veio junto com a das empresas de tecnologia. Na terça, o S&P 500 subiu 0,28%, o Dow Jones 1% e o Nasdaq ficou estável. O juro de 10 anos dos EUA recuou para 5,12%, e o Brent fechou em US$108,8, depois de tocar US$112 durante o dia. Nesta manhã, a bolsa coreana sobe 3,3%, recuperando a queda de terça, e o Japão sobe perto de 1%. O ouro está em US$4.120, e o dólar, em R$5,03.

Hoje Tesla e Meta divulgam o balanço depois do fechamento, e a Netflix caiu quase 6% no pós-mercado de terça com uma projeção fraca. O IPCA-15 sai na sexta, 23/10. O Fed decide os juros em 27 e 28/10, e o Copom em 03 e 04/11. No Brasil, o prazo para corretoras cripto pedirem autorização ao Banco Central termina em 30/10.

Destaques do Dia

🇨🇭 A Suíça aprova o primeiro ETF de bitcoin para o investidor comum

A FINMA, o regulador financeiro da Suíça, aprovou nesta terça, 20/10, o primeiro fundo negociado em bolsa para o varejo que compra bitcoin diretamente.

Até agora, a bolsa suíça só listava ETPs de bitcoin, que juridicamente são títulos de dívida com garantia: o investidor tem um papel emitido por uma empresa. O novo produto é um fundo de investimento, enquadrado como "outro fundo para investimentos alternativos" com risco específico. Para aprová-lo, a FINMA abriu exceção à regra que obriga todo fundo a diversificar, citando o histórico longo de negociação e o volume do bitcoin. Em 2021 ela já tinha liberado um fundo com uma cesta de criptomoedas, mas só para investidores qualificados.

O regulador não divulgou o gestor, a taxa nem a data de estreia, e diz que outros pedidos estão na fila. No mesmo comunicado, avisa que o bitcoin continua de alto risco dentro de um ETF aprovado e exige que quem vender o fundo avalie se ele serve para o cliente. O país do private banking passa a tratar o bitcoin como ativo de fundo, com as regras de fundo.

🇫🇷 A França quer cobrar 31,4% de imposto quando você troca cripto por stablecoin

A Assembleia Nacional da França aprovou na sexta, 16/10, por 38 votos a 37 e 25 abstenções, uma emenda ao orçamento de 2027 que tributa a troca de criptomoedas por stablecoins reguladas pelo MiCA, a lei europeia de cripto.

Hoje, quem troca uma criptomoeda por outra sem receber euros adia o imposto até sacar para o banco. Pela emenda I-3898, receber uma stablecoin emitida como moeda eletrônica passa a gerar imposto sobre o ganho, com a alíquota padrão de 31,4%, a partir de 01/01/2027. O próprio governo é contra: o ministro das Contas Públicas, David Amiel, pediu a retirada da emenda e disse que primeiro é preciso definir o que é stablecoin e conseguir rastrear as trocas. O texto ainda passa pelas próximas etapas do orçamento e pode cair.

Ele também troca o cálculo do ganho pela carteira inteira pelo custo médio de cada cripto vendida. Para o fisco francês, trocar por stablecoin passaria a valer o mesmo que sacar para a conta bancária.

🇧🇷 A Bybit pede licença ao Banco Central com R$ 35,6 milhões de capital

A Bybit, uma das maiores corretoras cripto do mundo, informou nesta terça, 20/10, que protocolou no Banco Central o pedido para funcionar como corretora de ativos virtuais, a modalidade que junta intermediação e custódia. O pedido sai pela Bybit Brasil, controlada indiretamente por uma empresa sediada em Seychelles. A empresa diz ter aplicado cerca de R$ 30 milhões para integralizar o capital da operação brasileira, que está em R$ 35,6 milhões.

Pela conta do Portal do Bitcoin que a Decode trouxe em 20/10, uma corretora precisa de R$ 16,8 milhões no cenário básico, e a Bybit declara mais que o dobro. Até a segunda, 19/10, o BPMoney contava 11 pedidos conhecidos, entre eles OKX, Brasil Bitcoin e Transfero, e um negado, o da Higherway; com a Bybit, são 12. O prazo termina em 30/10, e protocolar não garante a licença, porque o BC ainda analisa capital, controles e governança.

Segundo a empresa, Pix, cartão e conta em reais continuam funcionando, e o cliente brasileiro passa a ser atendido pela entidade local. Se a Bybit pedir atualização de cadastro, vale fazer antes do prazo.